¿Puede la Fed llevar la tasa a cero?
“¡Cero por ciento de Interés! Suena como dinero gratis, o podría ser una campaña promocional de la General Motors para que la gente compre Hummers. ¿Se vienen las tasas cero para la Reserva Federal?”, decía el pasado miércoles en su edición digital “The New York Times”, un artículo escrito por Edmund Andrews, luego de que el recorte de tasas dispuesto por la Reserva Federal de los EE.UU., llevara la tasa de referencia al 1%.
Al día siguiente, se conocía el dato de que la economía estadounidense había registrado una contracción del 0,3%, el mayor nivel de los últimos siete años. Ayer viernes, el dato del gasto de los consumidores registró también una contracción del 0,3% y lo que es peor, las perspectivas son desalentadoras para el próximo trimestre, con lo que el producto estadounidense podría mostrar una retracción de entre el 1% y el 2%.
Ciertamente no caben dudas de que la economía estadounidense se encuentra atravesando graves problemas y que necesita de múltiples incentivos para poder lograr superar la inevitable y quizás algo prolongada recesión y así comenzar a crecer, al menos tímidamente.
En este sentido, la decisión de la Reserva Federal comandada por Ben Bernanke, busca mejorar las condiciones del mercado monetario para estimular al crecimiento de la economía.
Tanto desde el gobierno de los Estados Unidos, como desde la Fed, se están realizando los mayores esfuerzos por animar a la economía. Al menos ya han logrado contener la crisis en el sistema financiero, aunque el costo de dicho logro ha sido elevado para los contribuyentes estadounidenses. Si bien todos los esfuerzos realizados no se ven reflejados en resultados positivos, existe la expectativa de que sí logren hacerlo en los próximos meses. Pero si no es así surgen varias dudas: ¿Qué hará la Reserva Federal? ¿Seguirá bajando la tasa de referencia? ¿Se animará a llevarla a cero?
Ciertamente éste es uno de los grandes debates que existen en estos momentos entre los analistas de mercado. Por lo pronto, el mercado espera un nuevo recorte de tasas de interés por parte de la Fed para el mes de diciembre.
¿Llevará la Fed su tasa de interés referencia a cero? Según un artículo de Krishna Guha publicado en el site argentino “El Cronista”: “Si la Fed se acerca a cero y cree que necesita una política monetaria aún menos restringida, apuntará con la tasa libre de riesgo a períodos mayores a un día: por ejemplo, tasas a tres meses, e incluso a dos años. Pero antes de hacerlo, redoblará esfuerzos por disminuir los spreads de riesgo en los mercados de crédito y aplicará nuevos planes de estímulo fiscal. Si estos esfuerzos tienen éxito, el banco central estadounidense podría no necesitar tasas libre de riesgo a más largo plazo
En el artículo publicado por “The New York Times” al que me refería, se menciona un trabajo realizado por Bernanke en 2002, en donde se plantean una serie de alternativas, entre las que se encuentran las mencionadas por Krishna Guha, para recuperar la actividad económica sin tener que recurrir a la decisión de llevar la tasa de interés a cero. Lo más probable que haga la Fed comandada por el autor de dicho trabajo es evitar por todos los medios dicha decisión y realizarla sólo en caso de que sea el último recurso disponible.
¿Por qué podría la Fed decidir una reducción en su tasa de interés de referencia hasta llevarla a cero?
Para algunos analistas de mercado, dada la situación de la economía estadounidense y a medida que avance la desaceleración económica, existe un riesgo creciente de deflación en la misma, en lo referente a la inflación core o núcleo. De producirse una deflación, ello afectaría negativamente a los deudores ya que representa un incremento en la tasa de interés real que deben enfrentar, lo cual deteriora su situación, bastante golpeada de por sí por esta crisis. Éste podría ser un motivo para que la Fed decida continuar con los recortes en las tasas.
De todos modos, esta teoría no es avalada por los propios funcionarios de la Fed para quienes existe solamente un limitado riesgo de deflación debido a que la misma mantiene una dinámica elevada, mientras que las expectativas no se han revertido a la baja. Además para los funcionarios, la relación entre el desempleo y la inflación es débil, lo cual implica que la inflación no cederá por más que la crisis incremente el nivel de desempleo.
¿Qué podría pasar si la Fed lleva la tasa de interés a cero?
Para Edmund Andrews, un recorte de tasas que ubique a la tasa de interés de referencia en el 0% podría generar una nueva burbuja en el precio de los activos. Aunque plantea esta posibilidad, Andrews reconoce que en el caso de Japón, no se ha producido esto a pesar de que la tasa de interés se mantuvo durante mucho tiempo en el 0%.
Pero vale recordar el efecto negativo que produjo por la decisión del Banco de Japón de dejar la tasa en cero y que podría repetirse en los EE.UU. En Asia, esta situación produjo un tipo de operatorias conocidas como carry trade en donde los inversores se endeudaban en yenes (dada su tasa cero) e invertían en otras monedas, lo cual llevó a la generación de una burbuja especulativa en Asia.
Más allá de si la Fed lleva la tasa de interés a cero, lo que más hay que mirar en esta cuestión es la permanencia de las tasas de interés en niveles extremadamente bajos ya que ello alimenta los incentivos especulativos. Es por ello que se debe mirar con atención la reacción de la Fed ante los primeros signos de recuperación de la economía.
Además, para evitar o limitar las acciones especulativas, tanto en los EE.UU., como en el resto del mundo desarrollado se debe avanzar lo más rápidamente en la regulación del sistema financiero.
Lo mejor que puede ocurrirle a Bernanke es que desde el gobierno de los EE.UU. se impulsen políticas fiscales de incentivo a la economía que le evite a la Fed tener que entrar en acción nuevamente.
¿Llevará la Fed su tasa de interés de referencia a cero? Creo que en poco tiempo veremos al menos si está dispuesta a hacerlo.
Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,
Horacio Pozzo
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ACERCA DEL AUTOR
Horacio Daniel Pozzo es Licenciado y Magister en Economía de la Universidad Nacional de La Plata. Trabajó como investigador para el Centro para la Estabilidad Financiera y en proyectos de investigación para el Banco Mundial, el BID,entre otros organismos internacionales, especializándose en temas de Gobierno Corporativo y Capital de Riesgo. Fue economista de la Fundación Capital de Argentina especializándose en temas de inflación, política monetaria y sistema financiero. Dicta clases de Macroeconomía II en la Universidad Católica de La Plata. Es autor de varios artículos sobre política monetaria y sistema financiero. Escribe el Latinforme Diario.
Comment by Gustavo Valderrama on 23 December 2008:
Tnego una consulta sonbre el tema de la deflacion, hasta donde entiendo al caer el nivel de precios y manteniendo los costos y los salarios las empresas obtienen menos beneficios etc.
Pero no entiendo bien como el tema de la deflacion afecta las tasas de interes real, por ejemplo digamos que yo inverti 100 mil dolares en un planta y luego en mi pais subitamente se produce una deflacion y entonces como es el efecto que termino pagando mas por la deuda que contraje?
Saludos y excelente su articulo