Brasil fue el último emergente en entrar en recesión y el primero en salir de ella. En el tercer trimestre del año pasado ya había mostrado un crecimiento secuencial y en el cuarto trimestre creció en forma interanual, y fuerte (4,6%, se difunde mañana), apuntándose a un ritmo de crecimiento del 5,5% para el corriente año (según una encuesta realizada por el banco central a unos 100 economistas de ese país)

Bank of America estima para 2010 un tipo de cambio de 1,62 (reales por dòlar) y 1,65 en 2011. El Gobierno brasileño no tiene en mente aún la implementación de control de capitales en caso de un flujo excesivo de inversiones o una apreciación demasiado fuerte del real.

Su economía hace un año que crea empleos y la producción industrial crece al 16% interanual. El consumo se recalienta y las ventas minoristas ya crecen al 9,1% (dato de enero, en forma interanual). El país se convirtió en la novena potencia en base al World Book de la CIA y en el favorito a la hora de invertir en Latinoamérica. Ha logrado reducir su endeudamiento y los niveles de inflación (4,83% interanual al día de hoy). Un envidiable presente por cierto.

La alegría es brasileña. Y por si esto fuera poco, su pueblo se prepara para la Copa Mundial de Fútbol 2014 y los Juegos Olímpicos en 2016. Esta última sede la ganaron relegando nada menos que a Chicago, una ciudad fuertemente vinculada al actual presidente de los Estados Unidos y desairando al propio Obama, que acudió a la ceremonia donde se conoció la decisión del COI y se quedó con las manos vacías. No nos olvidemos tampoco de la Copa de las Confederaciones en 2013.

¿Qué harán los inversores a partir de ahora frente a semejante inyección de capital? Invertir en los sectores más beneficiados por dichos eventos. Se pueden suscribir fondos de inversión especializados o enfocados en Brasil. También mediante la  compra de acciones cotizadas en EE.UU. a través de ADRs o bien en Europa en forme directa en el Latibex en euros. Se puede comprar asimismo el ETF de acciones brasileñas EWZ, que refleja a su vez la posible apreciación de la moneda a futuro ya que cotiza en dólares.

Los Juegos Olímpicos serán un gran incentivo para la economía brasileña en los próximos años. Una celebración de esta magnitud amortizará de inmediato la inversión pública en transporte, comunicaciones, hoteles, e infraestructura. Esos son los sectores que a priori se verán beneficiados. Las proyecciones de inversión hablan de más de 4.000 millones de dólares o lo que es lo mismo, un 1% del PBI. No podemos olvidar que, a estas inversiones se les debe añadir los efectos colaterales sobre su sector: Servicios, turismo, deportivo, financiero e incluso, inmobiliario.

Uno de los beneficios ya aprobados es la exención de impuestos federales a la importación de productos esenciales a empresas vinculadas al Mundial de fútbol 2014, entrando en vigencia en 2011 hasta 2015. Serán beneficiadas empresas de recepción de deportistas, de equipamientos electrónicos y deportivos.

La estabilidad política, el potencial de crecimiento y las numerosas oportunidades de inversión que ofrece el país no pasarán desadvertidas por los inversores. Desde 2003 la economía de Brasil creció un 30% en términos reales y su índice bursátil  acumuló un 200% de suba desde entonces, pero gracias a la revalorización del real el rendimiento para el inversor fue del 400%. Y queda bastante por delante.

El año pasado los inversores extranjeros incrementaron sus tenencias en acciones del país en cerca de 11,4 mil millones de dólares, nivel récord desde 1994. De hecho, aún frente a un escenario de incertidumbre global, se estima que para este año las inversiones extranjeras directas crezcan 47% hasta 38 mil millones de dólares (en base a una encuesta realizada por el Banco Central brasileño).

Hace un mes y medio, Bloomberg llevó a cabo la primera de cuatro encuestas a realizar en el año a inversores, traders y analistas en los seis continentes, en las que se les realizan diversas preguntas acerca de las perspectivas para los mercados, las finanzas y la economía en general. Así, se selecciona en forma aleatoria a 873 suscriptores para responder dichas preguntas. En dicha encuesta se les preguntó cuales eran los países que mostraban mejores oportunidades de negocio y los entrevistados mencionaron tres favoritos: Brasil, China y Estados Unidos en la misma proporción.

¿Llegamos tarde? Veamos las valuaciones: Brasil cotiza por encima de sus pares medido por sus ganancias reportadas, es decir el Price-to-Earnings trailing 12 meses, pero si miramos un poco más hacia delante, con un horizonte de mediano plazo y recopilando la información de consenso de mercado informada por Bloomberg, la valuación se reduce sensiblemente (de 19.33x a 13.34), y más aún si miramos las ganancias esperadas del año 2011 (se reduciría a 10.96x):

Figura1
Price-to-Earnings (PE) del Ibovespa: trailing y forward 12 meses
Fuente: Bloomberg

En términos comparados con otras bolsas, el aumento en las ganancias es importante, y no muchos otros países mostrarían el mismo comportamiento:

Figura 2
Price-to-Earnings (PE) del Ibovespa: trailing y forward 12 meses

Fuente: Bloomberg

En cuanto a los sectores, analicemos en líneas generales si los sectores en Brasil muestran ratios mayores o menores a las de sus pares, tomando como ejemplo las empresas de Argentina y México. En la siguiente tabla expuse una muestra discrecional (las empresas más grandes por capitalización bursátil) por sector y por país. Tomé dos ratios importantes: el precio de mercado de la compañía sobre su valor libro y el valor de la compañía respecto a su EBITDA:

Figura 3
Ratios Precio a Valor Libros (PBV) y Enterprise Value / EBITDA: promedio ponderado por sector, por país

Fuente:  Economática

En el caso del sector Alimentos y Bebidas, tanto respecto a Argentina como a México, las compañías brasileras en promedio muestran un precio sobre su valor libro superior a sus pares. Lo mismo ocurre con su margen EBITDA, es decir, las ganancias previas a los intereses, impuestos y amortizaciones representan una mayor proporción de los ingresos en las compañías de Brasil que en las de Argentina y México.  Lo mismo ocurre con el sector eléctrico respecto a ambos ratios si los comparamos con el de los países latinoamericanos nombrados. El sector construcción también parecería mostrar un precio muy por encima de su valor libro si lo comparamos con el de México. Sin embargo, en la comparación interanual, Brasil experimentó un descenso constante en el costo de la construcción desde enero de 2009 hasta el último mes de ese año de manera interanual. Ya en el primer mes de este año, pareciera estar revirtiéndose la tendencia. Esto podría estar indicándonos que la actividad en el sector de la construcción puede estar aumentando como consecuencia de los grandes sucesos por venir en materia deportiva.

El sector minero, petrolero y el de Telecomunicaciones aún registran ratios por debajo de sus pares.  En cuanto al sector siderúrgico, este muestra un ratio P/BV y un margen EBITDA menor al de Argentina pero mayor al de México.  Lo contrario ocurre con las petroquímicas y las compañías de gas, mientras que su precio es mucho mayor respecto a su valor libro si lo comparamos con Argentina, no ocurre lo mismo con el margen EBITDA. Este mismo escenario se repite en el sector minorista, de minerales no metalíferos y transporte pero respecto a México. Por último el sector bancario aún registra un ratio P/BV mayor al de los bancos en México.

En resumen, podemos ver sectores sobrevaluados y sectores subvaluados que probablemente reflejen las preferencias de inversión en Brasil. Sin embargo, no podemos afirmar que se encuentre cara, y menos si se ve con un horizonte temporal de al menos los dos próximos años. Me gusta la inversión en transporte, comunicaciones, hoteles, e infraestructura en general (construcción).

Nos estaremos encontrando el viernes con más información y análisis.

Gustavo Neffa
Latinforme