Las preocupaciones en torno a la apreciación cambiaria en Brasil no son nuevas y las venimos repitiendo desde el año pasado. Según reproduce el sitio brasileño Globo, Goldman Sachs (NYSE:GS), considera que el real brasileño es la moneda más sobrevalorada y a pesar de ello, no detiene su camino ascendente, incluso a pesar de los controles de capitales impuestos por el gobierno de Lula ¿Puede tener un final trágico esta historia?

Desde el Fondo Monetario Internacional (FMI), se ha considerado días atrás, que los controles de capitales son ineficientes para frenar el alza en el precio de los activos y monedas locales. La realidad parece estar dándole la razón al organismo internacional de crédito y que luego del impacto, el ingreso de capitales hacia brasil, retomó su tendencia.

“Después de algún éxito inicial con los controles de capital, la apreciación del real parece estar en subida nuevamente”, escribía Thomas Stolper, analista de Goldman Sachs en una nota enviada a los clientes de la entidad.

Muy poco tiempo pudieron disfrutar los industriales brasileños el tipo de cambio competitivo. La moneda brasileña arrancaba el año intercambiándose a 2,313 unidades por dólar estadounidense. En el momento en que el gobierno de Lula decidió implementar los controles de capitales a través de un impuesto del 2% a las inversiones foráneas, el dólar cotizaba en Brasil a R$ 1,711.

Lo preocupante del caso es que, luego del impacto inicial que significó para el mercado, digerir el nuevo impuesto y que llevó a la cotización del dólar a recuperar valor frente al real con un máximo en R$ 1,763, la dinámica cambiaria volvió a revertir la tendencia y la moneda brasileña se encamina nuevamente a romper el piso temporal de las 1,7 unidades por dólar estadounidense.

La amplia variabilidad que ha demostrado el tipo de cambio en Brasil tiene sus pros y sus contras, ya que si bien, por un lado refleja las intenciones de un gobierno brasileño de limitar el intervencionismo muchas veces distorsivo, hace dificultoso a los sectores que dependen del tipo de cambio, poder realizar proyecciones con cierto grado de precisión para tomar decisiones de inversión.

La estabilidad cambiaria aparece como un objetivo deseable aunque difícil de alcanzar. Los controles de capitales no están generando los resultados esperados y una intervención del Banco Central de Brasil en el mercado cambiario para revertir la apreciación cambiaria, en la magnitud que sería necesario, representaría una movida más que peligrosa para la estabilidad monetaria del país.

Si el real se encuentra efectivamente fuera de su sendero de equilibrio y si el alejamiento de dicho equilibrio es significativo, resulta difícil pensar cómo es que aún los capitales siguen insistiendo en apostar reforzando de este modo, la moneda de Brasil. No hay que negar el componente especulativo que tiene el flujo de capitales hacia la economía brasileña, aunque hay que reconocer que las muy buenas perspectivas de Brasil y su condición de gran productor de commodities en un contexto de recuperación económica global, son también motivos más que válidos para que los capitales se fijen en la economía sudamericana.

No sólo no se detienen, sino da la sensación que los flujos de capitales hacia Brasil siguen cobrando fuerza. Según un reciente informe de Morgan Stanley, en el mes de octubre, los flujos de capitales netos hacia la economía brasileña alcanzaron los US$ 17.600 millones, nivel que se encuentra muy por encima de los US$ 6.000 y US$ 8.000 millones de los meses previos.

¿Cómo debe actuar en esta situación, el gobierno brasileño? Los riesgos de tensiones se elevan y el mercado no descartaría una reacción por parte del Banco Central de Brasil para evitar presiones inflacionarias derivadas del fuerte flujo de capitales.

Esta acción de la entidad monetaria brasileña se traduciría en aumento de tasas, no recomendable en este contexto que justamente el atractivo retorno de los activos brasileños está generando este fenómeno. Según Stolper: “Esto podría provocar mayores apreciaciones en el escenario actual y potencialmente podría elevar las necesidades de medidas más contundentes para controlar la entrada de capitales”.

La fuerte apreciación cambiaria en Brasil ya está generando efectos negativos concretos en varios sectores de la economía. Según Hal Weitzman para El Cronista, Marie Ziegler, vicepresidenta de Deere para Relaciones con los Inversores, comentó que los granjeros brasileños están siendo afectados por la apreciación cambiaria lo que ha derivado en un fuerte aumento en incumplimientos en el pago de préstamos: “Sabemos que los productores agrícolas en Brasil venden su cosecha en dólares mientras sus costos son en reales, de modo que seguimos el tema con atención”.

El próximo año, a la compleja situación cambiaria se agrega un nuevo condimento. Según advierte el sitio InvertirOnline, el escenario electoral de 2010 puede complicar aún más la compleja situación del real brasileño.

Con elecciones presidenciales en octubre de 2010, resulta poco probable que el Gobierno cierre el grifo de la expansión fiscal. Ante esta situación, como ha ocurrido en los últimos años en Argentina, la responsabilidad exclusiva recaerá en el Banco Central de Brasil, que para poder cumplir con las metas de inflación, enfrentará una fuerte presión para volver a elevar las tasas de interés.

¿Cómo debe actuar en este contexto un banquero al frente de una entidad que implementa una política monetaria de metas de inflación? Las presiones pueden llevar al Banco Central a incrementar su tasa de interés de referencia. Desde el mercado resulta probable que la tasa de interés culmine el 2010 en niveles cercanos al 11%. La tasa de interés de referencia se encuentra actualmente en el 8,75%.

Todo el contexto conspira para que el real siga apreciándose. JPMorgan, por caso, señaló ayer en un informe que prevé que el real se elevará a 1,60 por dólar en junio de 2010 debido a que estiman “una persistente debilidad de la moneda de EE.UU. y un aumento de los precios de los productos básicos”. El banco estadounidense había previsto anteriormente que el valor del dólar en Brasil sería de R$ 1,70 para mediados de 2010, luego de correcciones previas que ponían a la moneda estadounidense en R$ 1,80 para finales de 2010.

¿Conviene apostar entonces por el real? A simple vista, da la sensación que sí, pero se debe advertir que el desequilibrio sigue en aumento y esta situación genera riesgos de estrés que pueden hacerle perder en poco tiempo lo que ha tardado en acumular por muchos años.

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Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,

Horacio Pozzo