La debilidad del dólar estadounidense sin dudas es un problema no menor para la estabilidad económica global. Las presiones inflacionarias que emergerán en cuanto la economía global se estabilice, es un tema de gran preocupación pensando en la continuidad de la recuperación económica. En Asia, la debilidad de la moneda estadounidense amenaza la continuidad del modelo económico de crecimiento a través del sector externo. ¿Podrán sostener las economías asiáticas la competitividad de sus monedas? ¿Qué riesgos emergerán de esta situación?

Una de las claves para explicar el superávit comercial permanente que observan las economías asiáticas es su competitividad cambiaria frente al dólar estadounidense. El cambio de escenario derivado luego de la crisis augura un dólar débil por bastante tiempo ¿Cómo harán las economías asiáticas para enfrentar esta situación?

En la región del Pacífico las presiones a la apreciación cambiaria se están haciendo sentir. En Australia, el Banco Central decidió iniciar el ciclo de alzas de tasas con un incremento en la tasa de interés de referencia de un cuarto de punto, lo cual impacto de manera significativa en el tipo de cambio.

Este incremento en las presiones cambiarias sobre el dólar australiano generaron una especie de efecto contagio sobre las monedas asiáticas. Así es que las autoridades de Corea del Sur, Taiwán, Filipinas y Tailandia tuvieron que salir a intervenir sus mercados cambiarios para evitar un fortalecimiento peligroso de sus monedas en lo que respecta a su competitividad.

Patrick Bennett, estratega del Societe Generale se refería a lo que está ocurriendo con los inversores: “Los inversores necesitan poco estímulo para extender sus ventas de dólares”. Cualquier señal de debilidad de la economía estadounidense y/o cualquier señal de cambio en la política monetaria del resto de los países es suficiente para apostar en contra de la moneda de los EEUU.

Las monedas asiáticas están siendo sometidas a un rally comprador en el corto plazo, contra el cual están luchando sus autoridades. La expectativa de los inversores a que los países de Asia estarán liderando la recuperación de la economía global, los lleva a cambiar sus posiciones e incrementar sus carteras de activos de dicho continente.

Nuevamente, los inversores están haciendo un invalorable aporte a la desestabilización de la economía global. Sin dudas la falta de una mayor regulación sobre el sistema financiero a nivel global está provocando más males que beneficios para el crecimiento de las economías. También la falta de coordinación de políticas económicas en un mundo cada vez más globalizado permite que se acumulen desequilibrios muy difíciles de desarmar y que incrementan la inestabilidad económica mundial, lo cual hace a su vez peligrosamente más sensibles a los inversores.

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Pero volviendo a la realidad de las economías asiáticas que sufren las operatorias de carry trade, esta situación está provocando controversias en sus gobiernos. Es que si bien la apreciación cambiaria los ayudará a contener las presiones inflacionarias que se pueden generar por la incidencia de la recuperación económica, por otra parte, al afectar la competitividad de las economías, le quitará fuerza de recuperación en cuanto los efectos del estímulo fiscal haya desaparecido y se deba apoyar en la demanda externa el crecimiento de las economías.

“Los fundamentos no justifican su nivel”, era lo que decían desde Tailandia, las autoridades del Banco Central al justificar la intervención sobre su moneda. Desde el resto de los gobiernos sólo se oyó silencio.

Y como los gobiernos hacen silencio, sólo nos queda por escuchar qué se dice desde. Los operadores en Corea del Sur estiman que el Banco Central ha intervenido comprando US$ 1.000 millones en poco tiempo para sostener el won, mientras que en Indonesia se estiman intervenciones por US$ 350 millones, aunque desde el mercado se anticipa la continuidad de una fuerte intervención para llevar a la rupia a los niveles deseados. Los gobiernos asiáticos salieron decididamente a sostener la competitividad cambiaria.

Lo que está ocurriendo para Kazuyuki Kato, gestor del departamento de tesorería de Mizuho Trust & Banking, es claro: “Ante la opinión de que la política de tipos bajos de EEUU se mantendrá durante un tiempo más, una cantidad abundante de dólares entra en monedas de rentabilidad más alta, como el dólar australiano y divisas de mercados emergentes”

La situación genera interrogantes acerca de cómo harán los países asiáticos para sostener sus tipos de cambios ante la continuidad de la postura de los inversores. El camino a elegir genera o el riesgo inflacionario o el riesgo de debilitamiento en el crecimiento económico.

Si los gobiernos asiáticos deciden seguir interviniendo en los mercados para sostener la competitividad de sus monedas, deberán implementar mecanismos para eliminar la liquidez excedente que se generará en los mercados. La esterilización de las compras de dólares genera costos cuasifiscales que pueden llevar a los Bancos Centrales a incurrir en un déficit cuasifiscal. Todo dependerá lógicamente de la magnitud con que tengan que intervenir, lo cual parece en principio no ser menor.

Por otra parte, si se opta por dejar apreciar el tipo de cambio, el impacto en la competitividad reducirá el crecimiento de estas economías y además puede aumentar las operatorias de carry trade ante el mayor beneficio que esto les genera a los especuladores.

La alternativa de implementar controles de capitales está latente aunque también implica riesgos.

Una nueva paradoja se genera en la economía: la fortaleza de estas economías les está jugando en contra y se transforma en un elemento que puede desestabilizarlas.

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,

Horacio Pozzo

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