El contexto económico ampliamente negativo lo exigía y tanto el Banco Central Europeo (BCE) como el Banco de Inglaterra (BOE), cumplieron. Termina una semana en donde estas entidades monetarias realizaron recortes históricos en sus tasas de interés de referencia.

Ambas entidades recortaron en 50 puntos básicos la tasa de interés de referencia. El BCE la llevó a 1,5%, mientras que el BOE la ubicó en tan sólo el 0,5%, complementando dicha acción con la adopción de un mecanismo monetario denominado “alivio cuantitativo” por 75.000 millones de libras esterlinas con los que comprará bonos gubernamentales y acciones de compañías en un intento por impulsar el crédito bancario.

Pero el BCE no se conformó con ello, sino que además reconoció que no descarta nuevos recortes a futuro, aunque no los crea convenientes en términos de los incentivos distorsivos que podrían generar.

También en la semana que finaliza, continuaron las correcciones en las proyecciones de crecimiento hacia abajo. Los economistas del BCE ahora prevén que la economía de la eurozona puede llegar a observar una contracción del 3,2% y no se descarta una caída del PBI de la eurozona también en 2010, al tiempo que consideran latentes los riesgos de deflación para el presente año.

La profundidad de la crisis quedó marcada en el último trimestre del 2008, en donde la eurozona registró una contracción del 1,5% en su PBI en relación al mismo trimestre del año anterior.

La situación lo requería y es por ello que el BCE y el BOE continuaron con el ciclo de recortes. Pero no debemos ser ingenuos y esperar que estos recortes en las tasas de interés de los principales Bancos Centrales de Europa, tengan un impacto positivo en sus economías. Como he venido comentando, los canales de transmisión de la política monetaria se encuentran muy debilitados (la acción del BOE de otorgar créditos directos así lo demuestra). El único efecto que se logra con dichos recortes es reducir la probabilidad de tensiones en el mercado monetario.

El impacto de las acciones de política monetaria sobre la economía real se producirán recién hacia principios del 2010 (difícilmente lo puedan hacer antes).

¿Se puede pensar que hacia la segunda mitad del 2009 las tasas de interés de referencia tanto en la eurozona, como en Inglaterra y, lógicamente, en EE.UU. y Japón, puedan coincidir en territorio neutral? Parece difícil pensando principalmente en el BCE, pero ahora sí es una posibilidad a considerar.

Y si el BCE continúa recortando las tasas de interés ¿Se lo puede interpretar como una señal de indisciplina en el control inflacionario alejándose de dicho objetivo en búsqueda de apuntalar a la economía? Probablemente ésa no sería la señal que habría que hacer ya que el BCE ha dado muestras claras de llegar incluso a excederse en la política monetaria restrictiva con el objetivo de controlar la inflación. La interpretación correcta sería que el BCE estaría dando una clara señal de que la crisis es más grave de lo que suponen incluso los más pesimistas.

Más allá de las especulaciones acerca de la posibilidad de nuevos recortes en las tasas de interés, y considerando que las mismas tendrán un impacto de poca significación en las economías, resulta necesario considerar si estas decisiones de política monetaria implican algún tipo de riesgos.

En el corto plazo, estos recortes en las tasas de interés, no revisten riesgo alguno tanto para la economía británica como para la eurozona. Pero generan riesgos ante la posibilidad de no realizar convenientemente en tiempo, la reversión del ciclo descendente de tasas.

Probablemente estos riesgos deban preocupar más al BOE que al BCE ya que este último ha realizado los recortes en la tasa de interés contra su voluntad con lo cual, al menor signo de recuperación de la economía de la eurozona, dará por finalizado el ciclo de recortes e iniciará inmediatamente el ciclo creciente de tasas.

El BOE por su parte, que debe estimular a una economía más golpeada que aquella de la eurozona y con un sistema bancario en problemas más graves, probablemente demore más de la cuenta en revertir la política de tasas, estimulando de este modo las presiones inflacionarias y la generación de burbujas especulativas en el precio de los activos financieros.

Los recortes de tasas de interés no solucionan los problemas de las economías e incrementan los riesgos a futuro. Los Bancos Centrales deberían haber trabajado de un modo más activo y directo en la recomposición del crédito al sector privado. 

Mientras tanto, las economías continúan deteriorándose sin encontrar aún un piso a la crisis. Y cuando cada vez la salida se encuentra más lejana, nos debemos hacer la siguiente pregunta ¿Están los Bancos Centrales sembrando el germen de la próxima crisis? Esta pregunta es no menor si recordamos que la presente crisis fue precedida por un ciclo de bajas tasas de interés, originada en la política monetaria estadounidense que buscaba sacar a la economía de una situación recesiva mucho menos grave que la presente.