¿Hacia dónde van las monedas de Chile y Perú? En este 2008 tan movido en donde el dólar, luego de alcanzar los mínimos históricos respecto al euro, comienza a recuperarse, en donde la agitación de los mercados afectó los flujos de capitales y en donde los gobiernos de Perú y Chile han decidido participar en los mercados de divisas para llevar a sus monedas a valores deseados (o al menos intentarlo), éstas no parecen mostrar una tendencia clara en relación al dólar.

Analizando la evolución del peso chileno y del nuevo sol peruano desde finales de 2006, uno puede ver que ambas monedas latinoamericanas, salvo un período intermedio, han observado una evolución similar respecto al dólar, con una apreciación continua desde el inicio del período referido, revertiendo dicha tendencia a partir del mes de abril en Chile (producto de la intervención del Banco Central de Chile) y a partir de junio en Perú (como consecuencia del debilitamiento de las economías de la eurozona).

En el comienzo de 2008 en Chile existía una gran preocupación con la fuerte apreciación que había experimentado el peso chileno que en los primeros tres meses del 2008 se apreció en más de un 13%. Con la intervención diaria del Banco Central de Chile en el mercado de divisas (en donde la autoridad monetaria intervenía comprando US$ 50 millones diarios), se logró lentamente revertir la tendencia y es así que el pasado miércoles, el peso chileno llegó a su nivel mínimo en los últimos 3 años. Desde el inicio de este mes, el Banco Central de Chile decidió dejar de intervenir en el mercado de divisas.

En el caso de Perú, el gobierno peruano quiere evitar que su moneda se continúe devaluando para no generar un impacto negativo en materia inflacionaria. Reuters rescataba en un artículo, las siguientes declaraciones de un agente de tesorería que decía al respecto: “El Banco Central está demostrando una decisión a prueba de balas de mantener al sol bajo control con el fin de atenuar su efecto en la inflación”.

La evolución del tipo de cambio es una cuestión que, por diferentes razones, preocupa a los gobiernos de Chile y Perú. Por eso imagino que sus autoridades se estarán realizando la siguiente pregunta: ¿Cómo podrá evolucionar el tipo de cambio en los próximos meses?

Mirando hacia dentro de ambas economías, tanto Chile como Perú, están manteniendo la misma dirección en materia de política monetaria. El aumento de las tasas inflacionarias en ambos países ha provocado que los bancos centrales de ambos países tomar la decisión de llevar adelante una política monetaria restrictiva a través del incremento de su tasa de interés de referencia.

La variación interanual de la tasa de inflación minorista en Perú se ubica actualmente en el 6,22%. El Banco de Reserva de Perú ha aumentado su tasa de interés de referencia en seis oportunidades. Actualmente la misma se ubica en el 6,5%. En el caso de Chile, la tasa de inflación minorista se ubica en el 9,3% interanual, mientras que luego de varios incrementos, la tasa de interés de referencia se ubica actualmente en el 8,5%.

En función de la dirección que llevan las políticas monetarias en ambos países, se puede pensar que ello generaría presiones hacia la apreciación de sus monedas.

Pero existen otros factores externos que pueden tener gran influencia en la dinámica futura de las monedas de Chile y Perú.

La volatilidad de los mercados financieros internacionales ha generado un cierto impacto en los mercados financieros de Chile y Perú, aunque dado el aislamiento que tienen los mismos, el mismo no ha sido de gran magnitud. De todos modos, la incertidumbre existente ha provocado que haya una mayor demanda de dólares y una menor oferta en ambos mercados, lo cual presiona tanto al peso chileno como al nuevo sol peruano a debilitarse frente a la moneda norteamericana.

Lo que pueda llegar a ocurrir con el plan de salvataje en los EE.UU., es un hecho más relevante ya que tendrá influencia sobre la dinámica del dólar. Un operador entrevistado por Reuters decía al respecto para la economía chilena: “En todo caso, no sabemos cómo afectará al tipo de cambio local si el plan es aprobado, ya que seguramente fortalecerá al dólar ante las principales monedas y eso se podría replicar también en las monedas de la región, claro que si lo rechazan, lo más seguro es que el peso caiga con fuerza”.

Para una buena proporción de los analistas de mercado, la evolución de la economía norteamericana evidenciará un freno en su deterioro entre el último trimestre del 2008 y el primero del 2009, y a partir de allí comenzaría con su recuperación (aunque su ritmo probablemente sea lento). Teniendo en cuenta la marcha casi inevitable de las economías europeas hacia la recesión, el dólar estadounidense tiene perspectivas positivas para seguir fortaleciéndose frente al euro.

De ser esto así, el dólar se fortalecerá probablemente frente a las monedas latinoamericanas. Quizás Chile permita que ello ocurra, pero como comenté en un párrafo anterior, no está en el deseo de Alan García que el nuevo sol peruano se siga debilitando por las consecuencias inflacionarias que ello conlleva.

Pero si bien uno piensa que entonces el Banco de Reserva de Perú tendrá una intervención activa en sostener a la moneda peruana, existen dudas sobre la capacidad de la autoridad monetaria para hacerlo. Un operador consultado por Reuters decía en relación a ello: “Agentes se preguntaron al inicio de la jornada por cuánto tiempo más podría mantenerse la política de ventas de dólares del ente emisor ante una tendencia global de fuerte apreciación de la moneda estadounidense”.

Por supuesto que no existe una coincidencia total entre los analistas de mercado acerca de la evolución de la economía estadounidense. En un reporte publicado el 22 de septiembre por el Scotiabank en Perú “Dado el deterioro de las finanzas de Estados Unidos que se deduce de las nuevas medidas, es probable un debilitamiento del dólar en forma sostenida en algún momento del futuro”.

Por otra parte, el posible impacto que pueda tener la crisis sobre la economía mundial tiene relevancia para ambas economías también en relación a los precios internacionales de los commodities y por intermedio de los mismos, sobre el tipo de cambio.

Como se puede ver, existen múltiples factores con un comportamiento difícil de prever en el contexto actual y que presionan sobre las monedas de Chile y Perú en una u otra dirección.

Más allá de lo incierto que aparece este panorama, entiendo que lo que uno puede hacer es imaginar niveles de tolerancia de ambos gobiernos acerca del comportamiento del tipo de cambio. Así por ejemplo, en el caso de Chile, si las fuerzas del mercado presionan al peso chileno a apreciarse (en una magnitud similar a la observada a principio del 2008), probablemente el Banco Central de Chile intervendrá evitando que dicha apreciación continúe más allá de dicho límite. Ahora bien, suponiendo que el peso chileno continuara devaluándose, difícilmente se puede pensar que el Banco Central de Chile no decida intervenir ya que las presiones inflacionarias se verían incrementadas.

En el caso del Banco de Reserva de Perú, el mismo no está dispuesto a tolerar que la moneda peruana se deprecie aún más y ya mismo está interviniendo. La autoridad monetaria de Perú cuenta con reservas internacionales por US$ 34.500, por lo que capacidad para seguir interviniendo tiene.

Como reflexión final, es probable que tanto el peso chileno como el nuevo sol peruano evolucionen en relación al dólar dentro de un rango de variación limitado ya que más allá de los diferentes factores que presionan sobre las mismas, está la decisión de las entidades rectoras de la política monetaria de mantener sus cotizaciones controladas para evitar efectos negativos sobre la economía.

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,

Horacio Pozzo